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中美贸易战—达摩克利斯之剑?坚持深耕国产替代领域

博闻胡语2019-06-17 12:36:09

上周特朗普签署备忘录,将根据“301 调查”对中国进口商品大规模征收关税、限制中国 企业对美投资,涉及的商品规模可能高达 600 亿美元。征收范围主要是根据备忘录讲话原文分析,此次美国贸易战核心目标不是解决 贸易逆差,而是寻求增加谈判筹码与中国协商新贸易框架,另外一个目的是维护美国核心技术的领先地位,因此聚焦在高铁、新能源车、生物制药等高技术产品领域。此次贸易战,可以说,更加加快了国家替代,自主可控的领域发展进程。因此,胡语坚定看好国产替代领域,尤其是核心——半导体产业和工业互联网。胡语之前也讲过工业互联网的长期机会。2018年,可以说是一个创新年,发展年,“科技”毫无疑问是今年的投资主题。


半导体

1、半导体行业介绍

从产业链角度来讲,半导体行业一般分为三个部分:设计,制造,封测。集成电路生产流程是以电路设计为主导,由集成电路设计公司设计出集成电路,然后委托芯片制造厂生产晶圆,再委托封装厂进行集成电路封装、测试,最后销售给电子整机产品生产企业,其中制造与封装过程中,需要利用许多高精设备和高纯度材料。 

图1 半导体产业链


而从产业模式来看,半导体行业目前有了两种主要业务模式,一种是 IDM 整合元件制造商(Integrated Device Manufacturer) 模式,即一家公司覆盖集成电路全产业链,另一种是垂直分工模式,即 Fabless+Foundry+封测厂商。受到 Fabless 盈利模式灵活、轻便和高利润率的启发, 越来越多的企业选择Fabless模式。

图2 业务模式

2、中美对比

美国可以说处于半导体价值链的顶端,是全球半导体产业的领导者,拥有全球市场份额的一半。根据 SIA 发布的数据,2016 年美国半导体企业实现总销售额达到 1640 亿美元。美国半导体行业从业人数达到 25万人,带动的相关行业从业人数达到 1 百万人。将近一半的美国企业将先进半导体制造工厂设在美国。而中国尽管发展很快,但目前技术水平与美国仍有差距。一些产品仍然需要进口,主要包括存储芯片(DRAM、 NAND Flash)、处理器(CPU、 GPU)、逻辑芯片、微控制器(MCU) 等核心通用芯片,高端传感器也依赖进口。 根据海关统计, 20171~6月中国进口集成电路1727.4亿块,同比增长12.6%;进口金额1085.1亿美元,同比增长9.4%。出口集成电路929.5亿块,同比增长11.2%;出口金额287.7亿美元,同比增长9.4%。可见,自给率水平低,核心芯片缺乏,国产化迫在眉睫。根据ICinsights数据,2015国内半导体自给率还没超过10%,16年自给率刚达到10.4%。预计15年到20年,国内的半导体自给产值CAGR能达到28.5%,从而达到2020年国产化比例15%的水平。

图3 半导体产业的全球市场份额

 

图4 销售额(单位:10亿美元)数据来源:IC insights

从全球产业链格局来看,美国在半导体行业,主要看重设计和设备,而中国着重于封测和制造。这也是有双方的技术水平和发展历程所决定的。所以,从进出口来看的话,贸易逆差主要是大量进口的美国芯片和设备,而输出顺差的则是产业链的中下游环节。所以,对于国产替代逻辑,胡语看好设备环节。但俗话说,挖金子的不一定挣钱,但卖铲子的一定挣钱。所以,胡语重点推荐半导体设备企业。



图5  全国半导体产业链格局


3、重点公司推荐

北方华创(设备龙头)

国内半导体行业迎来黄金发展时期。据 SEMI 估计,2017-2020 年未来四年全球将有 62 座 12 寸新晶圆厂投 产,其中 26 座新晶圆厂坐落大陆,占 42%份额、美国 10 座、台湾 9 座。据公开资料整理,目前中国大陆共有 15 座 12 寸在建晶圆厂,合计投资总额达到 4,467 亿元,年均投资达到 1,000 亿元以上,北方华创 的 28nm 高密度等离子硅刻蚀机等集成电路前道设备实现批量销售, 覆盖设备比例占设备总量的一半以上,是当之无愧的国产设备领头羊。 

产品线结构丰富,覆盖泛半导体领域。公司目前已经形成了半导体装备事业群、真空设备事业群、新能源锂电装备事业群和精密电子元器件事业群四大产品线。同时公司形成了国内最为完备的半导体设备产品线,下游应用领域包括集成电路、先进封装、MEMS/Power IC、平板显示、新能源光伏和半导体照明等领域,客户包括了国内泛半导体制造业的几乎全部企业。

业绩稳定增长。2017年公司电子工艺装备主营业务收入14.4 亿元,同比增长 44.52%。其中,泛半导体设备(集成电路设备+LED 设备+光伏设备)业务收入 11.39 亿元,同比增长40.15%,真空设备收入2亿元,同比增长127.46%,新能源锂电设备主营业务 收入1 亿元,比上年同期增长5.06%。

进口替代有望加速。公司集成电路产品线覆盖制造核心制程的 20%(价值量)的设备,且在持续扩展。电子元器件产品稳定增长,提供稳定收入和利润;设备技术和市场持续突破, LED、光伏等行业设备已基本实现进口替代,IC 制程设备在 02 专项支持下, 持续研发突破,刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉等设备已经进入下游厂商的正线,正处于进口替代的初级阶段,替代率逐步提高。我们判断公司将受益于半导体产业向中国转移的盛果,业绩弹性较大。

晶盛机电(单晶炉龙头)

公司是国内半导体单晶炉龙头,8 寸单晶炉已实现产业化销售,12 寸设备也 已小规模量产,并有截断机、滚圆机等设备推出市场,抛光机设备有望 18 年 面市,设备布局全面。国内半导体硅片处于供不应求的局面,且供需缺口正 持续扩大,半导体硅片的国产化进程已经启动,预计 18-20 年间硅片国产化 将带来近 500 亿的设备空间。

业绩好,公司盈利能力增强。公司已公告2017年业绩快报,2017年全年公司实现营收19.49亿元,同比增长78.55%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长 89.38%。2018Q1 预计将实现归母净利润1.22-1.40亿元,占 2017年净利润的 31.6%-36.27%。公司三季度末未完成订单额达27亿,确认周期3-5个月,17年Q4已确认7亿,其余20亿订单将在18年确认收入。18年初公司新签中环光伏、韩华凯恩两大订单,加上其他小定单,18年新签订单已达近14亿,合计为公司18年锁定34亿收入,18年业绩具有强力保障。

产能扩大,市场打开。中环四期扩产、四期改造项目仍在继续,加上中环叠瓦组件扩产项目,18公司2018年Q1归母净利润同比增长达到100%-130%,增幅显著,主要是下游光伏厂商持续扩产,以及单晶市场份额持续提升,公司光伏单晶炉及加工设备销售增长显著,报告期内验收产品同比大幅增加。

长川科技(测试设备龙头)

半导体迎来黄金期。我国集成电路消费量占全球33%以上,但自给率不足40%,高进口依赖实质性威胁产业与经济安全,“缺芯之痛”亟待解决。国家意志下的政策和资金支持正推动产业进入大规模投资周期,国内相关装备企业迎来跨越式发展契机。

进口替代,设备先行。整体来看,集成电路制造过程中涉及的光刻、刻蚀、覆膜、测试等大部分设备仍存在较大进口替代难度,但进口替代正加速推进的趋势愈加明显。判断进口替代将整体沿着由技术难度高度决定的进口替代难易程度,遵循“先易后难”的进口替代路径。测试设备国内技术积累相对丰厚,市场空间足够大且竞争格局良好,有望率先实现进口替代。

公司技术雄厚。长川科技作为国内集成电路测试装备积淀最深厚、渠道最完善的龙头企业,将在这一历史进程中充分获益。公司在市场地域上正迅速打开台湾市场,在产品类型上正实现数字IC测试和晶圆制造测试设备的快速突破,具备较好成长性,投资价值凸显。

工业互联网



工业互联网,作为高端制造中重要的一环,成为贸易战打击的重要对象,国产化进程提上日程。日前,广东省广东出台《广东省深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的实施方案》和《广东省支持企业“上云上平台”加快发展工业互联网的若干扶持政策(2018—2020年)》。文件提出目标到2020年,推动1万家工业企业运用工业互联网新技术、新模式实施数字化、网络化、智能化升级,带动20万家企业“上云上平台”降低信息化构建成本;到2025年,在全国率先建成具备国际竞争力的工业互联网网络基础设施和产业体系。此套文件是“十九大”后首个系统性的地方工业互联网相关专项政策,表明了广东省作为全国先进制造业的集中地区之一在实施智能制造、产业升级上的推进力度和领先性。此举为工业互联网的大利好,其他省市大概率也会相继出台有关政策,胡语坚定看好工业互联网的未来,尤其重点推荐工业软件领域。一是,“工欲善其事,必先利其器。”工业软件犹如工业互联网的大脑,对其他产业链至关重要。二是,工业软件这块,我国大部分都靠进口,这对我们国产替代的威胁不容忽视,大家必要大力扶持发展。

1、市场对比

中国和美国工业软软件市场差距较大。发达国家在工业软件领域有着较强的先发优势,在欧美、日本等发达国家和地区,通过与世界先进工业体系的共同发展,发达国家拥有全球工业软件领域的核心技术和标准,无论是产品研发领域还是生产管理、生产过程管理和控制领域,先进的软件产品和技术都来自于工业体系完善的发达国家。中国工业信息化的起步晚于欧美等发达国家和地区,在工业软件发展初期,国内工业软件提供商在产品技术、软件稳定性等方面落后于国际厂商成熟产品,因此技术复杂的高端领域几乎被国际厂商垄断。2016年,全球工业软件市场规模达到3530亿美元,同比2015年增长5.4%,发展中国家和经济体对工业软件的需求成为全球工业软件市场发展的亮点。2016 年,中国工业软件市场在宏观经济与产业转型的双重影响下,继续处于平台调整期。2016年中国工业软件市场规模达到1247.30亿元,同比增长15.5%,增速仍领先于全球工业软件市场,约为全球市场规模的十九分之一。由此可以看出,其实,中国的工业市场的空间是很大的。



图6 全球市场规模(单位:亿美元)

图7 中国工业软件市场规模(单位:元)

至于其他方面,这里就不赘述了。如果还想了解更多的工业互联网的知识,可以看看我之前的文章《工业互联网,长期热点

2、重点公司推荐

用友网络(中国ERP软件龙头)

强者更强。用友网络在 2016 年占据近 40%的国产ERP市场份额,在国内ERP市场优势十分明显。受益经济复苏和劳动力成本提高带来的企业信息化建设投入加速,我国企业管理软件行业需求回暖, 公司的软件业务有望保持稳定增长,现金牛地位进一步巩固, 在未来较长的时间内为公司业绩给予支撑。

云平台助力发展。公司 2017 年发布精智用友工业互联网平台。作为软件商转型工 业互联网平台的领跑者,公司率先布局工业互联网平台,打造 智能制造一体化解决方案。用友工业互联网平台以“智能工厂+ 智慧管理”双维度赋能工业企业,具备个性化定制、网络化协 同和设计制造一体化三大内核,工业互联能力非常突出,且具备显著的禀赋优势与先发优势。

业务多点开花。公司在金融产业领域逐步开展了支付业务、互联网投融资信息服务业 务、供应链金融服务。随着公司金融服务业务实现高速增长,三大主营中金融服务部分的战略布局已初步完成。 延伸数据价值,供应链金融将成为用友金融服务的核心。作为企业信息化服务龙头,用友坐拥海量企业级数据,发展供应链金融具备先天优势,未来有望演化成用友的新利润增长点。 完善用友企业服务版图,实现产业生态与金融生态相结合。用 友供应链金融服务完善了用友网络现有的企业服务版图,可进一步提升企业对于用友企业服务与云服务生态圈的使用黏性。 此外,用友供应链金融有望加速产业生态与金融生态的融合, 创造制造业升级转型中的新价值。

业绩有保障。2017年公司实现营业收入63.44亿元,同比增长24.1%。从细分业务看,传统软件业务实现收51.32亿元,同比增长8%; 云服务业务(不含金融类云服务)实现收入4.09亿元,同比增长249.9%; 金融服务业务实现收入 8.03亿元,同比增长229.3%。新业务营收(云服务+金融服务)占总营收的比重增长迅猛,由2016年的 7%上升至2017年19%。受益于收入的快速增长,以及盈利能力、经营效率的显著提升, 公司净利润高速增长97.1%,业绩爆发之际来临。

宝信软件(综合性软件企业)

公司是国内领先的工业软件行业应用解决方案提供商。顺应IT产业和技术的发展趋势,借助商业模式创新,公司全面提供云计算、数据中心(IDC)、 大数据、无人化、工业机器人、物联网等相关产品和服务。据2017年年报, 公司实现营业收入47.76亿元,同比增长20.59%;实现归属上市公司股东的净利润为4.25 亿元,同比增长26.70%。

多行业软件提供商。宝信软件是国内少数可以为用户提供多行业应用软件开发、计算机信息 系统集成及相关信息技术服务的综合性软件企业。在 MES、EMS、冷连轧、 运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。公司在先进制造领域具 有先发软件优势,具备开发云计算增值服务、大数据平台以及机器人潜力。

第三方数据中心龙头。公司成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头,一、二、三期共规划机 柜总数 17500 个,客户上海电信和上海移动且均已签约。四期规划机柜 9000 个,目前已经与中国太保签订 3000 个机柜合同,公司大型 IDC 建 设和运营能力获得验证,基础运营商/大型互联网企业/金融客户需求旺盛, 未来三年将是宝之云项目年均运营机柜有望快速上量。


结论


面对贸易战,我们不会妥协,也不能妥协。要想从根本上行解决问题,智能自力更生,大力发展国产行业,争取实现国内替代。基于这种逻辑,胡语坚定看好国产替代中的核心——半导体和工业互联网。美国发起贸易战聚焦中国科技领域,预计会倒逼国内政策加大对半导体和工业互联网等高科技领域的战略支持,这也与今年的政府工作报告重工作重点“推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新 材料等产业发展”一致。集成电路从去年的第三位提升到今年的第一位。智能计算芯片技术门 槛和附加值高,在云计算、人工智能、消费电子等领域应用广泛,同时对维护国家信息安全具有重要意义,是智能制造的重点方向,深受国家产业政策支持。工业互联网亦是如此。半导体强,国则强;工业互联网强,国则强。

但受到贸易战的短期影响,大盘还没有企稳。未来可能还有一波下探。朋友们可以等大盘趋稳后,逐步建仓,把握机会。让我们为国运之战献出自己的一份力。




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